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Fitch Ratifica Calificaciones de Deuda de la Autopista Santa Ana – Altar

Tomado de: Fitch Ratings

Fitch Ratings – Monterrey – 20 Jun 2022: Fitch Ratings ratificó las calificaciones de las series ZONALCB 06U en ‘AA(mex)vra’, ZONALCB 06-2U en ‘A(mex)vra’ y ZONALCB 06-3U en ‘B-(mex)vra’. La Perspectiva de las tres emisiones es Estable. El total de la deuda está respaldado por los flujos que genera la autopista de cuota Santa Ana – Altar, en Sonora.
FUNDAMENTO
La calificación de ZONALCB 06U refleja el riesgo asociado con una autopista que históricamente ha mostrado volatilidad elevada de tráfico y que es muy sensible a cambios en el entorno económico. Asimismo, considera un marco de ajuste tarifario que protege al proyecto de un desempeño deficiente del ingreso, pero que también limita su potencial para generar flujos mayores de los esperados.
La calificación también refleja una estructura de deuda con prepagos y flexible, lo que le permite al proyecto soportar caídas sin que represente un incumplimiento de las obligaciones financieras, si no hasta el último día de la vigencia de la emisión. Bajo el caso de calificación de Fitch, ZONALCB 06U cuenta con una razón de cobertura durante la vida del crédito (RCVC) de 2.4 veces (x), la cual es fuerte para la categoría de calificación, según la metodología aplicable.
Fitch considera que la calificación está limitada por el riesgo elevado de volumen de la autopista, así como por el hecho de que la estructura de deuda permite que la probabilidad de repago de la serie preferente sea influenciada por el comportamiento de la serie convertible ZONALCB 06-3U.
Las calificaciones de ZONALCB 06-2U y ZONALCB 06-3U reflejan los grados de subordinación existentes entre las tres series de deuda. Demuestran métricas financieras más débiles que las de la deuda preferente y el incumplimiento de la última en el largo plazo. El caso de calificación de Fitch dio como resultado una RCVC de 1.5x y 0.9x, respectivamente, Para las series ZONALCB 06-2U y ZONALCB 06-3U.
FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN

Tráfico con Volatilidad Elevada
[Riesgo de Ingreso: Volumen – Más Débil]: La autopista conecta con Puerto Peñasco, Sonora, destino turístico que ha experimentado una desaceleración profunda debido, en parte, a la recesión en Estados Unidos. Esto ha afectado la demanda vehicular de la autopista desde 2008, que también ha sido afectada por la violencia regional que ha prevalecido en el norte de México, no obstante, ha demostrado una mejora reciente. El activo presenta una competencia mínima frente a vías alternas, por lo que la elasticidad de las tarifas se considera moderada.
Incrementos Tarifarios Adecuados [Riesgo de Ingreso: Precio – Rango Medio]: A diferencia de otros proyectos carreteros, de acuerdo con el título de concesión, el concesionario puede incrementar anualmente las tarifas cuando el ingreso proyectado, tras ser actualizado por inflación, sea superior al ingreso observado durante el último año y en dicha proporción. Este mecanismo brinda la flexibilidad de realizar ajustes tarifarios por encima de la inflación para mitigar el riesgo de volumen, pero, al mismo tiempo, limita el potencial de ingresos del proyecto cuando el desempeño de tráfico es superior al esperado. Además, el concesionario puede solicitar ajustes adicionales si, después de transcurridos seis meses con relación al último ajuste tarifario, el índice nacional de precios al consumidor (INPC) registrara un incremento igual o mayor que 5%.
Programa de Mantenimiento Actualizado
[Desarrollo y Renovación de Infraestructura – Rango Medio]: El activo ha recibido mantenimiento de acuerdo con sus necesidades específicas. Existe un plan de mantenimiento mayor que se revisa anualmente por un ingeniero independiente. De acuerdo con el concesionario, se espera que las inversiones ejecutadas en el período de 2012 a 2014 extiendan la vida útil de la autopista y que contribuyan al crecimiento del aforo vehicular.
Estructura de Deuda Dinámica
[Estructura de Deuda – Rango Medio para la Emisión Preferente; Más Débil para las Emisiones Subordinada y Convertible]: La deuda se distribuye en tres tramos con amortización al vencimiento. Cada uno devenga intereses a tasa fija y tiene prepagos permitidos sin penalización. Las emisiones preferente y subordinada siguen un calendario indicativo de amortizaciones, y el flujo excedente se destina al prepago de la deuda preferente. Por su parte, la deuda convertible puede realizar gradualmente conversiones de deuda a la serie preferente y permite la capitalización de intereses durante la vida del crédito, por lo que está expuesta a riesgo de refinanciamiento.
MÉTRICAS
Los prepagos esperados con los flujos excedentes permiten que la deuda preferente sea amortizada varios años antes de su vencimiento legal, lo cual brinda margen amplio de liquidez. Por el contrario, los bonos subordinados son menos resistentes ante escenarios de estrés. Bajo el caso de calificación de Fitch, las emisiones preferente y subordinada mantienen una RCVC de 2.4x y 1.5x, respectivamente, y se amortizan por completo antes de su vencimiento legal, mientras que la emisión convertible no se liquida dentro de dicho plazo y resulta en una RCVC de 0.9x.
TRANSACCIONES COMPARABLES
ZONALCB 06U es comparable con las emisiones preferentes de la Concesionaria Autopista Monterrey – Saltillo, S.A. de C.V. (CAMSCB) calificadas en ‘AAA(mex)vra’ con Perspectiva Estable. Ambas transacciones tienen atributos evaluados en Rango Medio. En el caso de ZONALCB 06U, el riesgo de volumen es considerado Más Débil debido a la volatilidad elevada que ha mostrado históricamente el tráfico. A pesar de que CAMSCB tiene métricas similares a ZONALCB 06U, la calificación de esta última está limitada por la evaluación de Más Débil para el riesgo de volumen.
ZONALCB 06-2U y ZONALCB 06-3U también son comparables a CAMSCB en cuanto a los fundamentos del proyecto. Sus calificaciones reflejan métricas crediticias y estructuras de deuda más débiles debido a su subordinación estructural con ZONALCB 06U.
SUPUESTOS CLAVE

El caso base de Fitch asumió una tasa media anual de crecimiento (TMAC) de tráfico de 1.4%. La actualización tarifaria se proyectó de acuerdo a los pronósticos de inflación de Fitch de 5.3% para 2022, 4.2% para 2023, 3.5% para 2024 y 3.0% en adelante. Los gastos de operación y de mantenimiento mayor se incrementaron 5.0% real respecto a los montos anuales presupuestados. Bajo este escenario, la RCVC de las series preferente, subordinada y convertible es de 2.5x, 1.6x y 0.9x, respectivamente.
El caso de calificación de Fitch asumió una TMAC de tráfico de 0.8%. La actualización tarifaria se proyectó en línea con el caso base. Los gastos de operación y de mantenimiento mayor se incrementaron 7.5% real respecto a los montos anuales presupuestados. Bajo este escenario, la RCVC de las series preferente, subordinada y convertible es de 2.4x, 1.5x y 0.9x, en el mismo orden.
La RCVC resulta de dividir la suma del valor presente de los flujos disponibles para servir deuda que se esperan en cada uno de los años proyectados, y el saldo disponible del fondo de reserva, entre el saldo vigente de la deuda.
SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN

Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja:
–ingresos por peaje significativamente por debajo de los MXN319.5 millones esperados por Fitch en su caso de calificación para 2022;
–prepagos por debajo de lo esperado por Fitch en su caso de calificación.
Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación positiva/alza:
–ingresos por peaje significativamente por encima de los MXN322.6 millones esperados por Fitch en su caso base para 2022, aunado a la expectativa de un desempeño sólido en el futuro.
RESUMEN DE CRÉDITO O TRANSACCIÓN

Actualización de los Créditos: Durante 2021, el tráfico promedio diario anual (TPDA) alcanzó 4,988 vehículos, un incremento de 20.5% respecto a 2020 y por encima de 14% esperado por Fitch en su caso de calificación. De enero a marzo de 2022, el tráfico aumentó 9.2% respecto a marzo de 2021, también por encima de lo esperado por la agencia en su caso de calificación, para el mismo período. De acuerdo con el concesionario, el buen desempeño observado podría ser explicado por la reactivación económica de la zona.
En 2021, los ingresos por peaje alcanzaron MXN315.2 millones, un incremento de 30.6% respecto a 2020, y por encima de los MXN289.3 millones esperados por Fitch en su caso de calificación, como resultado del mejor desempeño en tráfico.
De enero a marzo de 2022, los ingresos por peaje ascendieron a MXN79.5 millones, cifra 11.9% superior a la registrada en el mismo período de 2021, por encima de las expectativas de Fitch en su caso de calificación de MXN76.9 millones.
Los gastos totales sumaron MXN104.1 millones en 2021, cifra inferior a los MXN 116.9 millones esperados por la agencia en su caso de calificación. Durante 2021, los prepagos de la deuda preferente alcanzaron MXN38.3 millones, cifra superior a la proyección de Fitch de MXN13.6 millones, como resultado de ingresos mayores y costos menores de los esperados. Por su parte, la serie subordinada realizó amortizaciones de principal en línea con su calendario indicativo, mientras que la serie convertible capitalizó los intereses devengados, de acuerdo con el título respectivo.
PARTICIPACIÓN

La(s) calificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud del(los) emisor(es) o entidad(es) calificada(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará.
CRITERIOS APLICADOS EN ESCALA NACIONAL:

–Metodología de Calificación para Infraestructura y Financiamiento de Proyectos (Octubre 26, 2020);
–Metodología de Calificación para Autopistas de Cuota, Puentes y Túneles (Noviembre 13, 2020);
–Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Diciembre 22, 2020).
INFORMACIÓN REGULATORIA

FECHA DE LA ÚLTIMA ACTUALIZACIÓN DE CALIFICACIÓN: 5/julio/2021.
FUENTE(S) DE INFORMACIÓN: Concesionaria Santa Ana Altar, S.A. de C.V., Inbursa División Fiduciaria o fuentes de información públicas.
IDENTIFICAR INFORMACIÓN UTILIZADA: Tráfico e ingresos históricos, cuotas de peaje, gastos de operación y mantenimiento históricos, fondos de reserva y estructura de la deuda.
PERÍODO QUE ABARCA LA INFORMACIÓN FINANCIERA: Desde la emisión hasta marzo/2022.
La(s) calificación(es) constituye(n) solamente una opinión con respecto a la calidad crediticia del emisor, administrador o valor(es) y no una recomendación de inversión. Para conocer el significado de la(s) calificación(es) asignada(s), los procedimientos para darles seguimiento, la periodicidad de las revisiones y los criterios para su retiro visite https://www.fitchratings.com/site/mexico. La estructura y los procesos de calificación y de votación de los comités se encuentran en el documento denominado “Proceso de Calificación” disponible en el apartado “Temas Regulatorios” de https://www.fitchratings.com/site/mexico.
El proceso de calificación también puede incorporar información de otras fuentes externas tales como: información pública, reportes de entidades regulatorias, datos socioeconómicos, estadísticas comparativas, y análisis sectoriales y regulatorios para el emisor, la industria o el valor, entre otras. La información y las cifras utilizadas, para determinar esta(s) calificación(es), de ninguna manera son auditadas por Fitch México, S.A. de C.V. (Fitch México) por lo que su veracidad y autenticidad son responsabilidad del emisor o de la fuente que las emite. En caso de que el valor o la solvencia del emisor, administrador o valor(es) se modifiquen en el transcurso del tiempo, la(s) calificación(es) puede(n) modificarse al alza o a la baja, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de Fitch México.

https://www.fitchratings.com/research/es/infrastructure-project-finance/fitch-affirms-autopista-santa-ana-altars-ratings-20-06-2022